**光大期货：1月20日有色金属日报深度分析**

在1月20日的有色金属市场中，铜价呈现出震荡偏强的态势。这主要受到宏观因素与基本面的共同影响。从宏观层面看，美国12月的CPI同比上涨2.9%，符合预期，但核心CPI同比上涨3.2%，低于预期，这使得市场对美联储降息的预期有所升温。此外，美国费城联储制造业指数创出新高，也预示着制造业的低迷态势有望结束。国内方面，中国12月新增社融和新增人民币贷款数据均表现良好，M2同比增长7.3%，这些经济数据为铜价提供了支撑。

基本面方面，铜精矿供应依然紧张，国内TC报价继续下降，显示出铜精矿市场的紧张局面。精铜产量方面，1月电解铜预估产量环比下降8.05%，但同比增加3.87%。进口方面，国内精铜和废铜的进口量均出现同比下降。库存方面，全球铜显性库存较上周末统计下降，但国内精炼铜社会库存却有所增加。需求方面，随着年关将至，下游订单出现一定下滑，这对铜价构成了一定的压力。

然而，尽管面临这些压力，铜价仍然受到多方面因素的支撑。一方面，美联储降息预期升温，美元指数走弱，推动黄金和铜价格走高。另一方面，市场情绪逐步走向乐观，特别是市场预期特朗普上台后可能采取怀柔政策，这也为铜价提供了支撑。但值得注意的是，节前铜价已经透支了部分涨幅在“乐观预期”上，因此节中的不确定性在增强，投资者需谨慎把握好操作节奏。

除了铜之外，镍市场也呈现出一定的波动。近期，印尼某工厂高镍铁成交价格较高，且成交量较大。同时，不锈钢产业链方面，原材料镍铁价格小幅上涨，不锈钢周度库存表现去库。但后续临近假期市场，现货市场逐步降温，期货价格仍受资源&成本端影响。新能源产业链方面，硫酸镍原材料价格小幅上涨，但由于利润不佳导致供应收窄，出货意愿减弱，这使得硫酸镍价格表现偏强。整体来看，市场仍在对镍矿问题定价，短期关注镍矿、镍铁价格，如若仍偏强运行，则镍价仍将震荡偏强运行。

铝市场方面，近期氧化铝期货震荡走弱，而沪铝则震荡偏强。供给方面，氧化铝开工率上调，澳矿发运显现雨季影响，几矿发运回升开始冲量。电解铝方面，四川、广西铝厂延续亏损减产。需求方面，下游开启规模停工放假，加工企业开工率全线走弱。库存方面，交易所库存方面，氧化铝周度累库，沪铝周度去库。社会库存方面，氧化铝周度累库，铝锭周度去库，铝棒周度累库。整体来看，氧化铝延续逆周期提产，下游需求几近饱和，弱预期逐步兑现。电解铝则受宏观情绪左右以及铝锭超预期去库支持，延续强势。

锌市场方面，近期进口锌矿加工费上调，国产加工费环比不变，港口库存环比减少，国内矿供应趋于宽松。海外方面，澳洲火灾导致Dugald River锌矿停产，但预计很快将恢复运营，总体影响十分有限。从基本面来看，节前不锈钢供需双弱，企业大多均已放假，库存消化压力不小。但市场也在预期节后补库提振市场情绪。从新能源产业来看，硫酸镍阶段性存在过剩问题，但随着硫酸镍冶炼企业节前降价促销，部分前驱体企业也在逢低采购，企业库存压力减弱。

锡市场方面，近期沪锡主力合约价格上涨，持仓量增加。现货市场方面，小牌和云字对2月贴水幅度较大。整体需求持续疲弱，现货贴水扩大，基本面现实仍较弱。从春节排产来看，冶炼厂春节停产时间短于下游，春节累库较为明确。国内短期现实端仍偏弱，整体盘面变动或仍需观察后续矿山的复产时间。

在宏观金融方面，近期指数超跌反弹，预计节前小幅震荡。大小盘指数分化轮动，热点题材仍集中在金融和TMT板块。随着指数回落至9月以来的震荡中枢下沿，其配置价值再次显现。同时，监管层面对于二级市场的交易行为监管逐步趋严，也有利于扭转市场预期。因此，资本市场流动性重新回到中等水平。但美国候任领导人即将上台，其奉行的逆全球化政策可能会对全球资本市场产生冲击，投资者需保持警惕。

债市方面，本周受到MLF到期、春节前取现需求、税期等因素影响，资金面持续偏紧。资金面偏紧带动债市持续回调，短端下行幅度更大。同时，央行提及下阶段将进一步强化逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕。预计节前资金偏紧态势难以明显缓解，同时12月经济数据显示经济延续回暖态势，债市延续回调态势。

在房地产方面，从销售端来看，三四线城市的新房政策还有进一步放松的空间。从投资端来看，稳建安投资依靠重点项目的发力。今年的重点是城中村和危旧房改造，预估投资额较大。在化债和稳住地产政策诉求下，2025年基建的资金将面临逆风。一方面化债背景下特殊新增专项债依旧发行；另一方面稳地产诉求下，政策加大收储土地的力度。

综合来看，1月20日有色金属市场呈现出震荡态势。铜、镍、铝等金属价格均受到宏观因素与基本面的共同影响。投资者需密切关注市场动态和经济数据变化，以制定合理的投资策略。同时，也需要注意市场风险，保持谨慎态度。

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